事件:公司披露2017年年报,实现营收40.12亿元,同比减少5.73%:
   
实现归母净利润15.04亿元,同比减少15.8%。EPS为0.45元,ROE为9. 14%(YoY-3.89pct.)。经纪、投行、资管、利息净收入和自营投资收益同比分别为-25%、一51%、-13%、3%和26%,贡献占比为31.4%、12.6%、11.3%、20. 1%和21.0%。同时公司披露2018QI季报,实现营收9.3亿元,同比减少6%;实现归母净利润3.59亿元,同比减少7%。
   
市场交投溘淡拖累营收盘现,IPo募资到位后公司加大各业务投入,网点加速扩张,17年管理费用营收占比提升4.33pct.至5l.g%,18Q1进一步提升至55.9%:同时由于资本中介业务扩张,公司2017年计提资产减值损失金额0.95亿元进一步拖累净利表现。值堡注意的是,17生永安期货净利润同比大增47%至9.02亿元,提升联营企业投资收益贡献。
   
经纪业务按照“省内外相结合、分公司和营业部相交叉”的模式优化分支机构布局,17完成10家分公司和19家营业部的筹建开业,期末证券分支机构135家,省内占81%。17年佣金率为2.8%%( YoY-0.52%pct-),18Q1回暖至2.9%%,浙江省内活跃的交投热情为公司财富管理转型提供肥沃土壤。投行业务17年完成1单IPO项目,募资金额3.04亿元:
   
完成再融资项目1单,承销金额11亿元,期末储备项目4家。同时成功发行浙江省内首只双创债。浙江省民营经济发达,优质企业众多,上市公司资源丰富,公司将利用“凤凰计划”为契机,贯通投行产业链实现特色化转型。多元金融特色业务品牌优势逐步显现。财通资管期末主动管理规模951亿元,较年初增长10%,占比65%主动管理能力基因强劲。永安期货17年期货经纪业务交易量市场占有率2.82%( YoY+0.3pct);
   
日均客户权益231.49亿元,同比增长12%。财通基金公募基金共14只,规模为167.64亿元。
   
投资建议:公司作为浙江省区域特色券商,除传统经纪业务外,公司在资管、期货、基金、另类投资、国际业务等方面布局较快,协同优势可期,全方位综合化金融服务能力优势明显。预计公司18-19年EPS分别为0.48元和0.56元/股,目标价13.44元/股,次新股估值吸引力有限,给予“中性”评级。
   
风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩双重压力。