省属国有控股企业,区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司,实际控制人为浙江省财政厅,公司作为省属国有控股企业,具备一定政策优势。浙江省民间资本活跃,为公司经纪业务提供良好的客户保障;省内上市公司优质资源使得公司投行业务显著受益;高净值客户资源为两融、资管等业务创造有利条件。经纪业务市占逐年提升,省内优势明显;股票质押业务显著增长。公司经纪业务市占由2011年的1.05%提升至2016年的1.24%。佣金率由低于行业平均逐渐向平均水平趋同,17年上半年佣金率为0.027%。17年上半年公司在浙江省内股基交易份额为10.82%,省内市占逐年提升,品牌优势明显。截至2017年6月末,公司股票质押式回购交易业务待回购余额为434.17亿元,同比上升24.11%。
   
2012-2016年债券承销收入复合增长率43%,新三板业务行业领先。公司股权承销业务立足浙江省内市场,并注重全国化发展。2016年完成股权承销7家,承销规模达70.33亿元;2017上半年完成股权承销1家,承销规模达3.04亿元。公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势,深挖重点区域,加大扩展力度,债券承销收入和规模多年来持续增长,2012-2016年债券承销收入复合增长率达43%;17年上半年完成9个债券主承销项目,承销金额46.82亿元。新三板业务是公司新的收入增长点,截至2017年9月末,推荐挂牌企业数累计已达到223家,市场份额1.91%,在全部新三板主办券商中位列第19。债券资产占比大幅提升,自营投资收益率行业领先。固收一直是公司资产配置的主力产品,债券资产占比从2012年的35%上升至2016年的66%。2017年上半年,公司实现自营收入9.81亿元。公司投资收益率行业领先,2017年上半年投资收益率4.96%、综合投资收益率3.60%,两项指标在上市券商中均排名第1。
   
资管规模与收入齐飞,整合内外部资源拓宽业务范围。公司2014年至2016年的受托客户资产管理业务净收入排名逐年上升,截至2017年6月底,资管规模已达1523亿元。公司积极促进主动管理型产品及业务模式的创新,并重视内外部资源的拓展,外部与永安期货合作财安系列,内部充分开发经纪业务渠道优势。
   
投资建议:我们估算财通证券2017/18/19E营业收入分别为44.3/44.1/47.5亿元,净利润分别为16.8/17.1/18.8亿元,对应EPS分别为0.47/0.48/0.52元。给予公司上市中小券商平均估值35x2017EPE,得出目标价16.45元;给予公司上市中小券商平均估值2.5x2017EPB,得出目标价14.67元。综合两种可比公司估值法,得出六个月合理价值区间14.67-16.45元/每股,给予“买入”评级。
   
风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;监管加强影响相关业务。